自行车零部件之王市值25亿有望拆迁超30亿目前自行车业务的主要客户是捷安特、美利达、天津富士达、上海凤凰、永久等自行车厂和雅迪、爱玛、台铃等电动车厂，均为国内外知名客户。

　　公司的自行车零配件均使用自有品牌ZOOM，但公司无意做下游整车。公司大部分自行车零配件产品可以在自行车、电动单车、电摩、电动助力车间通用，但专门为电动助力车设计的零部件则专供电动助力车使用。

　　运动健身器材业务，以轮式户外运动休闲车为主，包括滑板车、极限滑板车、电动滑板车、电动三轮飘移车、室内健身器材、自行车健身训练架等，目前最大宗的产品为极限滑板车、电动滑板板车及其零部件。公司拥有自主品牌，但不做整车。

　　康复器材业务，主要是各类轮椅(含手动及电动)、各类助行器(四轮、三轮、单腿等)病床架、床边桌、洗澡椅、便椅、拐杖等，目前公司开始进军电动轮椅。公司这块主要为世界康复前三品牌SUNRISE、INVACARE、Ki Mobility做ODM和OEM。

　　对于未来，公司认为康复器材是未来重点发展的方向，计划五年内提升运动康复器材业务与自行车零部件业务的营收及利润占比达50:50的百分比。

　　深圳子公司、天津子公司负责生产自行车零部件，电动滑板车放在深圳子公司生产星空体育全站app。深圳公司主要外销至欧美及其他国家，天津公司主要负责国内北方市场，并有部分外销。

　　太仓公司目前对外出租，生产业务全部转移至天津公司。美国洛杉矶公司负责美洲市场的开拓和售后，没有生产业务。

　　财务压力相对较大。2022Q1账户资金4.8亿，短期借款4.8亿，长期借款0.9亿，一年内到期0.3亿，账户现金不足以覆盖借款。2021年财务费用3410万，占当年利润12.5%。

　　应收账款、存货增加。应收账款无论是年报还是一季报，2021年和2022Q1都较之2020年有显著增加，一是因为公司营收增加，二是公司新开发大客户。根据公司交流消息，2021年初新开发一家国内大客户，导致应收账款增加。

　　从应收账款来看，目前比较大的问题是4年和5年以上每年分别计提663和481万，占净利润2-3%，4年以下的账款目前都比较良性，总体应收问题不大。

　　存货也是出现增加，主要是原材料和库存商品这两块。根据公司交流，主要原因是海运压力较大，产品运不出去。包括2022Q1业绩下滑，主因也是海运。从2021年库存来看，减值准备较2020年少，证明只要能运出去就不愁卖。

　　现金流这块，2022Q1较2021Q1由负转正，不过较以往少很多。2021Q1是因为应收增加1亿，库存增加0.3亿，占用资金，2022Q1是因为偿还1.5亿应付，都事出有因。后面观望现金流。

　　毛利率持续提升，三费保持优化。可以看到，2020年至今，毛利率出现很大提升，2022Q1成本下降13.7%高于营收12.7%的降幅，毛利率提高0.9%。不过费用率未能跟随下跌，导致费用率提升1.3%，使得利润下滑比例大于营收。

　　公司的应收账款、存货等问题都是由于2021年起营收迅速增加引起，目前关注现金流，在营收未继续快速增长的情况下，现金流如果未能恢复，则可能成为大问题。

　　2022年Q1，公司董秘在机构调研时表示，订单已经接到2023年，2022Q1 新接订单量同比增长20%。

　　主因是疫情以来，欧美国家为避免大众交通工具造成群聚感染，鼓励独立出行的交通工具，加上长时间封闭引发运动健身器材需求，对公司的自行车配件业务起到很大的推动作用。

　　根据董秘介绍，公司6月底前排产率超过80%，由于自行车订单前置时间只有45-60天，后续排产率有望继续提高。

　　从现有订单数量和新接订单增速来看，公司2022年业绩是有保障的。当然，前提是海运不能出现大问题。

　　美国商务部消息，2021年进口自行车金额同比增长40%，进口数量增长13%，一是自行车需求旺盛，二是自行车价格提升幅度较大。2021年进口电动两轮车增长79%。

　　欧盟，2021年自行车+电动助力车销量超过2200万台，销售额183亿欧，其中电动助力车销售超过450万台，销售额106亿欧，零配件销售30亿欧，预计2025年零配件销售60亿欧，翻倍，电动助力车2025年销量有望超过450万台。可以看到，电动助力车单车价格远远超过普通自行车。

　　欧美新冠疫情爆发时，当地自行车就被抢购一空，导致低库存，后续需求量不减反增，导致低库存状态未能缓解。根据美国自行车知名品牌Specialized数据，2021年欧美自行车销售3800万台，库存320万台，不足一个月。2022年将维持低库存状态，如果未来5年自行车厂交货速度能够保持每年增长10%，2025年库存才能回到正常。

　　由于自行车零部件短缺，日本厂商禧玛诺的高端零件交货日期延长至400天，液压制动器和车轮的交货期甚至更长，是最近数十年都未曾见到的情况。

　　而且，从公司情况来看，高价值的电动助力车增速最快，其次是自行车，最后是电单车，有助于公司毛利率继续提升。

　　运动健身器材，电动滑板车市场预计年增速7.6%，每年增长30-50万台，主要以欧美市场为主。公司2020年电动滑板车出货量110万台，2021年1-8月就超过170万台。

　　一是全球轮椅市场规模上升。欧美发达国家、中日韩等亚洲国家均已进入老龄时代，此外随着车祸数量增加，多国都出现轮椅市场规模扩大的情况。

　　二是消费升级。目前全球手动轮椅使用量超过60%，销售额占33%，电动轮椅使用量不到40%，销售额占67%。随着购买力提高，电动轮椅将助推整个轮椅市场越来越大。

　　全球气温上升，促使各国号召碳中和、节能减排，部分国家还为民众购买自行车提供补贴，加之运动观念加强、老龄人口增多，可以说，宏观角度，公司三个业务所处的行业都是扩大的。

　　最近人民币出现较大贬值，公司明面出口占比52%，实际直接外销+间接外销占比超过70%，运动健身和康复器材更是接近100%出口。人民币贬值对公司是大利好！

　　此前公司有太仓、天津、深圳三个生产基地，天津、太仓公司持续亏损，2019年公司调整策略，将太仓基地出租，整体产能和订单转移给天津公司，提津公司的稼动率。

　　公司采取轻资产方式扩充产能，平时由子公司负责生产产品，旺季订单过多时外包部分订单，通过质量监测确保产品合格，避免出现太仓公司那样的产能闲置。

　　下游客户近几年纷纷在越南设厂，捷安特计划2022年设厂2023年投产，天津富士达、喜德盛也决定在越南投资设厂。

　　越南公司目前已经盈利，未来随着外资不断设厂，就近交通有助于降低成本，此外到越南设厂门槛较高，有助于公司充分受益订单。而且，美国关税和欧洲严苛的反倾销政策，在越南设厂有利于公司出口业务开展。

　　2013年12月，龙华厂确定拆迁，未来将建设为龙华商业中心。根据拆迁补偿协议，支付搬迁补助费、停产停业适当补偿、临时安置费合计现金约3600多万元，同时补偿给公司龙华人民路或工业路旁29000多平米甲级写字楼。

　　根据公司董秘，公司2019年5月委托专业机构对龙华商业中心写字楼价值进行测算，预计10+亿收益。松岗厂区目前没有聘请专业机构，根据周围城市更新项目市值，两个项目合起来的评估值大约是30亿左右。

　　龙华厂区目前在做专项规划审批，审批结束后获得施工许可即可施工。松岗项目目前因为政府政策有变化，目前还在筹划期。其中龙华项目是“工改商住”，松岗项目是“工改工。”

　　根据公司交流，龙华项目，公司已经和开发商协议，给公司的物业放在第一期建设，开建后建设周期为3年，预计最早最早是2025年，甚至更晚。公司表示，置换来的物业，未来将以利润最大化的方式决定自用、出租还是出售。松岗项目，由于开发商未能在约定日期前完成立项，公司重新审视合同，准备争取更好的合作条件，目前正在协商，这个目前连规划都没有，未来更是不知道啥时候。

　　券商认为，2021年欧美中等国家自行车行业发展速度很快，但是对于自行车这种普及率较高的产品而言，这是非常不正常的，是疫情刺激下的需求过度释放，那么疫情结束，需求就会迅速坍塌。

　　虽然有全球气温变暖这种大环境影响下各国纷纷鼓励节能减排，但是实际效果有多少未必知道。虽然捷安特说自行车还有黄金十年，但是究竟能持续多久谁也不知道，所以券商有这样担忧很正常，毕竟英科医疗就是先例。

　　要知道，2021年公司高增速的主要动力就是自行车，可以看到，康复器材和运动健身的增速是远远落后平均的。如果自行车出问题，公司业绩立马下来。

　　海运问题已经影响Q1业绩，公司表示目前海运没有缓解迹象，那么2022全年业绩有可能深受影响。

　　可以看到，公司成本中原材料的占比最高。公司的生产需要用到较多的铝、铁、镁合金等金属原材料，这些产品2021年涨幅较大，公司因此深受影响。

　　虽然公司表示，2020Q4至今已进行3次提价。但是公司是在涨价到一定程度后才能提出涨价请求，如果达不到幅度，公司就要自己承担原材料涨价。

　　目前正在进行自动化产线改造，所以成本下降较快，2022Q1毛利率依然提升，但是未来如果原材料继续涨价，公司在一定幅度内需要自己承受。

　　电滑板车使用小容量电池，2021年全球新能源汽车发展迅速，导致LG、三星等大厂将大部分产能挪给大容量，导致小容量电芯供给不足。如果使用大容量电池电芯，成本将提高40-50%。

　　美国消费者Karen提出1120万美元赔偿要求，最后25万美元达成和解，最后结案跟公司无关，对公司无影响。

　　美国消费者Alvin提出1950万美元赔偿要求，其主要是针对救护车公司救援太晚导致个人损伤加重，其在与救护车公司达成和解后，对向公司进一步索赔失去兴趣，最后对公司无任何影响。

　　刚开始的时候，大家还是很担心的，毕竟3170万美元，这是公司小一年的净利润，最后发现，虚惊一场。

　　公司市值25亿，大股东41.93%，二股东5.68%，中庚基金位列三、四、五、九股东，合计持股9.5%。

　　中庚基金大部分仓位都是2020年7月1日至9月30日加的，要么公司加在8元以上的高位，目前被套，要么公司在低位加仓，即使到了10.8的价位依然不愿意出，所求甚大。当然，也有可能公司后面割肉离场，但是可能性很小。

　　天腾动力主要产品是中置电机和轮毂电机，欧美市场主要是使用中置电机，新兴市场使用的轮毂电机较多，已在欧洲设立服务网点，美国的服务网点正在商谈中。

　　前景很好，预计2025年电助力驱动系统的需求将达到2500万套，相比2017年需求量增长8倍，天腾动力将不断受益。

　　公司2018年投资天腾动力，当时持股24%，2020/2021年天腾动力业绩不达标，根据对赌协议，公司收到部分违约款，实际出资额进一步减少。2022年Q1美的入股天腾动力，目前持股60+%，公司持股降至12%。

　　公司第二天股价最高冲到9%，但很快回落，尾盘收于2%。固然有整体行情的制约，但是跟消息的利好程度也有关系。

　　可以看到，美洲业务占比仅11%，且还呈现负增长趋势，在其他地区业务增速超快的情况下，美洲业务下滑本身就不正常。11%的收入比例减免关税确实是利好，但利好有限。

　　一是业绩。公司订单量足够，目前面临海运问题，加上券商认为的需求透支，未来业绩有可能迅速拉胯。

　　二是基金。目前中庚基金持股稳定，所求有可能很大，但是如果后面继续下跌，导致基金扛不住回撤，一下子清仓，也有可能导致部分股民放弃抵抗。

　　依照2021年业绩，PE9.5/扣非PE10.5，对于一个市值只有25亿、股本只有3.7亿的上市公司来说线年业绩极大可能负增长，又会压制市场对低PE的看好程度。

　　公司此前最低市值10.7亿，也就是说还要再跌60%，当然，2018年下跌那么惨，一是因为大环境，二是因为当年业绩下滑98%。

　　目前公司一方面加强自动化产线建设，不断压缩员工数量，另一方面推动健身器材和康复器材的发展，未来争取占比达到50%。虽然自行车业务发展迅速，导致健身和康复占比下滑，但大方向还是增长的。

　　30亿补贴这个还要很久才能实现，至少2025年后，而且还是分两批实现。虽然实现后股价大概率翻好几倍，但是还是比较遥远，暂时指望不上。自行车业务未来保持高速增长不太现实，所以未来肯定会有业绩下滑期。

　　我觉得信隆健康这种公司适合做博弈股，博弈输了亏损不大，博弈对了至少翻倍甚至几倍。所以，我觉得如果想参与的，建议不要重仓，拿出部分资金赌一下。

　　总体来说，我觉得这次公司下跌的极限是15亿，目前还要再跌40%，不太现实。大家可以找个自认为比较低的市值，然后开始买入，缓慢加仓即可。